ΠΗΓΑΣΟΣ ΑΕΠΕΥ Μείωση 25,9% σε ετήσια βάση εμφανίζουν τα καθαρά κέρδη 273 εισηγμένων εταιρειών στο 9μηνο.

Μείωση 25,9% σε ετήσια βάση εμφανίζουν τα καθαρά κέρδη 273 εισηγμένων εταιρειών στο 9μηνο. Εμφανής είναι η βελτίωση των μεγεθών στο τρίτο τρίμηνο.

 Σύμφωνα με τα αναλυτικά στοιχεία που επεξεργάστηκε η Πήγασος ΑΕΠΕΥ τα αποτελέσματα των 273 εισηγμένων αποτυπώνονται ως εξής :

– Μείωση 25,9% στην καθαρή κερδοφορία στο εννεαµηνο. Αύξηση 12,8% στο γ’ τρίµηνο (Q3 09 vs Q3 08).

– Οι κινήσεις αναδιάρθρωσης αρχίζουν να εµφανίζονται στους ισολογισµούς

– Έµφαση στην ρευστότητα και τα περιθώρια κέρδους.

– &8710;ιατήρηση των συντηρητικών στρατηγικών µέχρι να διαφανεί ανάκαµψη στην οικονοµία


– Πρωταθλήτριες κερδοφορίας η &8710;ΕΗ και η Εθνική Τράπεζα. Οι δυσκολίες στην οικοδοµή και το λιανικό εµπόριο παραµένουν.

– Στα 6 δις ευρώ θα κλείσει η χρήση µετά την αφαίρεση της έκτακτης εισφοράς.

Ελπιδοφόρα µηνύµατα αφήνει το γ’ τρίµηνο αφού µετά από ένα σερί τριµήνων µείωσης κερδών υπάρχουν ενδείξεις βελτίωσης, τουλάχιστον σε επίπεδο µεγάλης κεφαλαιοποίησης οι οποίες συνοδεύονται από αυξηµένα περιθώρια κέρδους, ρευστότητα και κινήσεις µείωσης δανεισµού.

Εκτός από την συνέχιση της συνεισφοράς των εκτάκτων κερδών από τις τράπεζες (~1,2 δις ευρώ) στο γ’ τρίµηνο γίνεται για πρώτη φορά αισθητή η επίδραση των αναδιαρθρώσεων που είχαν προηγηθεί στα τρία προηγούµενα τρίµηνα.

Οι 180 µονάδες βάσης στο λειτουργικό περιθώριο και οι 74 µονάδες βάσης στο καθαρό περιθώριο κέρδους είναι αποτέλεσµα της πολιτικής περικοπών εξόδων, µείωσης δανεισµού και συντηρητικών επιχειρηµατικών επεκτάσεων.

Η αναλογία κερδοφόρων-ζηµιογόνων εταιριών βελτιώθηκε ανεπαίσθητα από το 60/40 στο 61/39, τάση η οποία αν και δεν µπορεί να θεωρηθεί σηµαντική συγκρινόµενη µε την πορεία των προηγούµενων δύο τριµήνων µπορεί να θεωρηθεί ότι σε αυτό το επίπεδο το σύνολο των εταιριών έχει προσεγγίσει ένα πυθµένα ο οποίος µε βάση τα δεδοµένα της οικονοµίας δείχνει µια αντοχή.

Η κερδοφορία βελτιώθηκε στο +12,8% σε σύγκριση µε το γ’ τρίµηνο του 2008 (-47% στο α’ τρίµηνο, και -39% στο β’ τρίµηνο) ενώ η συνολική επίδοση διαµορφώθηκε στα 1,95 δις ευρώ η οποία αποτελεί και θετική έκπληξη τηρουµένων των εποχικών παραγόντων που θέλουν το γ’ τρίµηνο να υπολείπεται έναντι του β’ τριµήνου (1,7 δις ευρώ) στο σύνολο της χρήσης.

Τα λειτουργικά κέρδη περιορίστηκαν στα 8,55 δις ευρώ οριακά χαµηλότερα κατά 2,8% σε σχέση µε το εννεάµηνο του 2008 εξαιτίας της εξαιρετικής επίδοσης της &8710;ΕΗ. Επισηµαίνεται ότι στην χρήση του 2008 το σύνολο των λειτουργικών κερδών διαµορφώθηκε στα 9,88 δις ευρώ, επίδοση η οποία πιθανότατα θα ξεπεραστεί λόγω της δυναµικής των κυριότερων εταιριών που συµµετέχουν στην διαµόρφωση της συνολικής δραστηριότητας.

Η ζήτηση στο γ’ τρίµηνο παρέµεινε σε αρνητικούς ρυθµούς (-15,9%) διαµορφώνοντας χαµηλότερο κύκλο εργασιών κατά 14,5%.

Σε ότι αφορά την συνεισφορά των κλάδων κεφαλαιοποίησης οι 20 µεγαλύτερες εταιρίες παράγουν 4,98 δις ευρώ, 30 εκ. ευρώ περισσότερα από ότι οι 273 εταιρίες που αποτελούν το σύνολο του ΧΑ γεγονός το οποίο αποτελεί και το κυριότερο άλλοθι του σχεδόν µονόπλευρου ενδιαφέροντος που εκδηλώνεται στην αγορά του ΧΑ.

Από την βελτίωση των περιθωρίων κέρδους επισηµαίνουµε την µετακύλιση σχεδόν του 50% του λειτουργικού περιθωρίου στην τελική γραµµή απόρροια των βελτιώσεων σε µικτό και χρηµατοοικονοµικό κόστος, δανεισµό αλλά και εµφάνισης µικρών θετικών έκτακτων αποτελεσµάτων.

Επισηµαίνουµε ωστόσο ότι η εικόνα δεν είναι οµοιόµορφη µε την µικρή και µεσαία κεφαλαιοποίηση να εµφανίζει µεγάλες αδυναµίες (-188 και -165 µονάδες βάσης) λόγω της ύπαρξης πολλών κλάδων που διανύουν εξαιρετικά δύσκολες συνθήκες σε κατασκευές, µέταλλα και λιανικό εµπόριο.


Πρωταγωνιστές

Από τις εταιρίες που ξεχώρισαν πλην του τραπεζικού κλάδου σε επίπεδο µεγάλης κεφαλαιοποίησης οι &8710;ΕΗ, Ελλάκτωρ, ΑΒΑΞ, Folli- Follie, Aegean, Υγεία και Motor Oil ξεχώρισαν για την διεύρυνση των µεγεθών τους για ένα ακόµα τρίµηνο. Εκτός από την δυναµική των κερδών η ποιότητα των κερδών ήταν κατά κύριο λόγο λειτουργική και η διεύρυνση αφορούσε εκτός των κερδών, τζίρους και περιθώρια κερδών.

Στον αντίποδα αρνητικός πρωταγωνιστής ήταν ο κλάδος βασικών µετάλλων µε όλες σχεδόν τις εταιρίες να εµφανίζουν ζηµιές (πλήν Σωληνουργίας και ΣΙ&8710;ΜΑ) και συνολική «χασούρα» 86 εκ. ευρώ µειώνοντας ωστόσο την ζηµιά των 101 εκ. ευρώ που είχαν βρεθεί να χάνουν στο εξάµηνο. Κακή εικόνα είχαµε ακόµα στους κλάδους των καλωδίων, της ξυλείας και επίπλου (επίσης οι περισσότερες εταιρίες παρέµειναν ζηµιογόνες) και των εκδόσεων λόγω της πολύ µειωµένης φετινής διαφηµιστικής δαπάνης η οποία εξακολουθεί να συµπιέζει την τελική γραµµή και στο γ’ τρίµηνο.


Τράπεζες

Το 46% του συνόλου των συνολικών κερδών εξακολουθεί να προέρχεται από τον τραπεζικό κλάδο. Η δυναµική της βελτίωσης των εσόδων που παρατηρήθηκε το β’ τρίµηνο διατηρήθηκε και στο εννεάµηνο µε τις προβλέψεις να αγγίζουν πλέον τα 3,9 δις ευρώ.

Η συνολική κερδοφορία µειώθηκε κατά 45% στο γ’ τρίµηνο εµφανίζει ωστόσο θετικές ποιοτικές διαφοροποιήσεις από τα δύο προηγούµενα φετινά τρίµηνα. Στο γ’ τρίµηνο οι απώλειες των εσόδων από τόκους περιορίστηκαν κάτω από την µία ποσοστιαία µονάδα (-0,8%) µε την µεγαλύτερη αύξηση να σηµειώνεται από την Αγροτική (+19,6%) και την Εθνική Τράπεζα (+9,9%).

Τα λειτουργικά έσοδα είναι αυξηµένα κατά 4,2% λόγω της θετικής συνεισφοράς των έκτακτων κερδών από οµόλογα αλλά και από την αύξηση των επιτοκιακών περιθωρίων η οποία σε γενικές γραµµές οφείλεται στην µείωση του κόστους των καταθέσεων και την ανατιµολόγηση του δανειακού χαρτοφυλακίου.

Μεγαλύτερη µείωση παρατηρείται στα έσοδα από προµήθειες λόγω της επιβράδυνσης της πιστωτικής επέκτασης στο γ’ τρίµηνο (-18,2%) µε αποτέλεσµα η αύξηση του κόστους (+8,3% έναντι +11,4% στο εννεάµηνο) και οι αυξηµένες προβλέψεις (Q3: +95%) να εξανεµίσουν τα έκτακτα κέρδη (~1,2 δις ευρώ).


&8710;ιυλιστήρια

Μικτή εικόνα παρουσίασαν τα οικονοµικά αποτελέσµατα των εταιρειών του κλάδου της διύλισης µε τις συνολικές πωλήσεις και τα EBITDA να εµφανίζονται µειωµένα έναντι της αντίστοιχης προηγούµενης χρήσης.

Ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών του Οµίλου των Ελληνικών Πετρελαίων διαµορφώθηκε στα 4,8 δισ. ευρώ, σηµειώνοντας πτώση της τάξης του 39,9%, απόρροια της υποχώρησης του όγκου πωλήσεων καθώς και της εφαρµογής του προγράµµατος συντήρησης στις µονάδες των διυλιστηρίων.

Αντίθετα, ενισχυµένα παρουσιάστηκαν τόσο τα EBITDA όσο και τα κέρδη µετά από φόρους του Οµίλου, άνοδος η οποία οφείλεται στη συγκράτηση των δαπανών, στα βελτιωµένα περιθώρια διύλισης στις αρχές του χρόνου καθώς και στην ισχυροποίηση του δολαρίου σε σχέση µε το αντίστοιχο προηγούµενο χρονικό διάστηµα.

Πέρα από τους παραπάνω παράγοντες, τα οικονοµικά αποτελέσµατα επηρεάστηκαν επίσης θετικά από τις επιπτώσεις των τιµών του αργού πετρελαίου και των προϊόντων του στην αποτίµηση των αποθεµάτων.

Αντίθετα, µε µειούµενους ρυθµούς κινήθηκαν τα αποτελέσµατα του Οµίλου της Motor Oil. Αν και όγκοι διύλισης παρουσιάστηκαν αυξηµένοι κατά 14% έναντι της αντίστοιχης προηγούµενης χρήσης και µολονότι η απόδοση περιθωρίου διυλισµένου προϊόντος προστιθέµενης αξίας ενισχύθηκε, η µείωση του όγκου πωλήσεων και τα υψηλότερα έκτακτα έξοδα (~ 13 εκ. ευρώ), ακύρωσαν ένας µέρος των καλών επιδόσεων του τρίτου τριµήνου του 2009.


Μεταλλουργία – Καλώδια

Οι χαµηλοί έως αρνητικοί ρυθµοί ανάπτυξης για τις εταιρείες του κλάδου της µεταλλουργίας διατηρήθηκαν και κατά το τρίτο τρίµηνο του 2009, γεγονός το οποίο οφείλεται κυρίως στο δυσµενές παγκόσµιο οικονοµικό περιβάλλον.

Πιο ορατή ήταν η επιδείνωση των οικονοµικών αποτελεσµάτων του Οµίλου Βιοχάλκο, µε τον ενοποιηµένο κύκλο εργασιών να ανέρχεται σε 1,7 δις. ευρώ έναντι 2,9 δις. ευρώ την αντίστοιχη προηγούµενη χρήση. Αναλυτικότερα, όσον αφορά τη Σιδενόρ, η συνεχιζόµενη διεθνής ύφεση και το δυσµενές οικονοµικό περιβάλλον επηρέασαν τη ζήτηση, οδηγώντας σε συµπίεση των πωλούµενων όγκων αλλά και των τιµών πώλησης των προϊόντων, τα οποία και επηρέασαν άµεσα και την κερδοφορία του Οµίλου.

Η αρνητική εικόνα που παρουσίασαν τα οικονοµικά αποτελέσµατα της Σιδενόρ µετριάστηκε από τα βελτιωµένα µεγέθη των Σωληνουργείων Κορίνθου. Αναλυτικότερα, οι συνολικές πωλήσεις που αφορούν τον κλάδο της ενέργειας παρουσιάστηκαν αυξηµένες κατά 6,5 % στα 231,4 εκ. ευρώ, ενώ οι συνολικές πωλήσεις που αφορούν τον κλάδο των κατασκευών υποχώρησαν κατά 44,2% και διαµορφώθηκαν στα 15,9 εκ. ευρώ.

Παράλληλα, τα EBITDA εµφανίστηκαν αυξηµένα κατά 26,2% στα 30,1 εκ. ευρώ, ενώ τα κέρδη µετά από φόρους και δικαιώµατα µειοψηφίας ανήλθαν στα 20,1 εκ. ευρώ σε σχέση µε τα 10,9 εκ. ευρώ το 9µηνο του 2008, απόρροια της εκµετάλλευσης των ευκαιριών στις αγορές χάλυβα, ενέργειας και ναύλων µε ταυτόχρονη βελτίωση του λειτουργικού κόστους.

Σηµειώνεται ότι κατά τη διάρκεια της περιόδου τα αποθέµατα αποτιµήθηκαν στη χαµηλότερη τιµή µεταξύ κόστους και καθαρής ρευστοποιήσιµης αξίας, µε αποτέλεσµα να σηµειωθεί ζηµιά αποµείωσης του συνολικού ποσού των 7,2 εκ. ευρώ έναντι 870,9 χιλ. ευρώ το 9µηνο του 2008.

Αντίθετα, µε φθίνοντες ρυθµούς κινήθηκαν τα οικονοµικά αποτελέσµατα του Οµίλου της Χαλκόρ, απόρροια της µείωσης του συνολικού όγκου πωλήσεων κατά 30% καθώς και των µειωµένων τιµών των µετάλλων σε σχέση µε το 9µηνο του 2008.

Συγκεκριµένα, αν και οι τιµές του χαλκού και του ψευδάργυρου από τις αρχές του έτους ακολουθούν ανοδική πορεία, συνεχίζουν να παραµένουν σε χαµηλότερα επίπεδα έναντι αυτών του 2008. Αναλυτικότερα, η µέση τιµή του χαλκού διαµορφώθηκε 3.388 ευρώ / τόνο (-35,2%), ενώ η µέση τιµή του ψευδαργύρου υποχώρησε κατά 22,4% στα 1.071 ευρώ / τόνο.

Τα αποτελέσµατα πέραν των παραπάνω παραγόντων επηρεάστηκαν αρνητικά τόσο από την κάµψη της κατασκευαστικής δραστηριότητας όσο και από τη σηµαντική µείωση της ζήτησης των προϊόντων χαλκού. Επιβαρυντικά έδρασε και η υψηλή µεταβλητότητα που εµφάνισε η τιµή του χαλκού, εξέλιξη η οποία ενέτεινε την αβεβαιότητα στην αγορά οδηγώντας στην υποχώρηση της ζήτησης.

Αρνητική παρέµεινε η εικόνα και στα οικονοµικά αποτελέσµατα που ανακοίνωσαν οι εταιρείες του κλάδου των καλωδίων, τα οποία επηρεάστηκαν κυρίως από την πτώση των τιµών προϊόντων λόγω της µειωµένης αξίας των βασικών µετάλλων (κυρίως του χαλκού) καθώς και της υποχώρησης του όγκου πωλήσεων εξαιτίας της γενικότερης οικονοµικής ύφεσης και ιδιαίτερα της κάµψης στον κατασκευαστικό τοµέα. Επηρεασµένα από τις παραπάνω συνθήκες τα αποτελέσµατα µετά από φόρους και δικαιωµάτων µειοψηφίας των Ελληνικών Καλωδίων και της Nexans ανήλθαν σε ζηµιές ύψους 3,7 εκ. ευρώ και 2 εκ. ευρώ αντίστοιχα.

Τέλος, σηµειώνεται ότι η αρνητική οικονοµική συγκυρία οδήγησε τις παραπάνω εταιρείες στην υλοποίηση µιας σειράς διαρθρωτικών ενεργειών µε κυριότερους στόχους της συγκράτηση του κόστους, τη συνεχή βελτίωση της παραγωγικής διαδικασίας, της προσαρµογή της προϊοντικής γκάµας στις διαµορφούµενες απαιτήσεις της αγοράς και την ενίσχυση της ρευστότητας, µε τις παραπάνω ενέργειες να αποδίδουν καρπούς, οδηγώντας στη µείωση του καθαρού δανεισµού των εταιρειών έναντι του 12µήνου του 2008.


Τηλεπικοινωνίες

Σκεπτικισµό δηµιουργεί η ανάγνωση των αποτελεσµάτων γ’ τριµήνου των εισηγµένων Οµίλων του κλάδου των τηλεπικοινωνιών, οι οποίοι δεν δύνανται προς το παρόν να προσφέρουν στην αγορά απτές αποδείξεις για την ορθότητα των στρατηγικών τους αποφάσεων και την ευτυχή µεσοπρόθεσµα κατάληξη των επενδυτικών τους πλάνων.

Με τον συνολικό κύκλο εργασιών να παραµένει στα ίδια επίπεδα για άλλο ένα τρίµηνο (-4%, στα 1,65 δισ. ευρώ), ένδειξη ότι το µέγεθος της «πίτας» θα πρέπει υπό τις παρούσες συνθήκες λειτουργίας να θεωρείται δεδοµένο αλλά και απόρροια αδιάλειπτου και έντονου πολέµου τιµών, η κερδοφορία εµφανίζεται να υποχωρεί σε όλες τις γραµµές (Q3 EBITDA: -4,8% στα 594,4 εκ. ευρώ, καθαρά κέρδη: -19,9% στα 145,7 εκ. ευρώ), αποτέλεσµα και της διατήρησης των κεφαλαιακών δαπανών (CapEx) των Οµίλων σε υψηλά επίπεδα, στο πλαίσιο της απόπειρας βελτίωσης του προϊοντικού µίγµατος το οποίο θα φέρει τις Εταιρίες κοντά στην απόκτηση του «Αγίου &8710;ισκοπότηρου»: την πιστότητα της πελατειακής βάσης σε προϊόντα / υπηρεσίες υψηλής περιθωριακής κερδοφορίας.

Σε αυτό το σηµείο, οφείλουµε, πάντως, να ξεχωρίσουµε τα αποτελέσµατα του ΟΤΕ από εκείνα των εναλλακτικών παρόχων για δύο λόγους. Πρωτίστως, γιατί HOL και Forthnet απέσπασαν µερίδια αγοράς εις βάρος του ΟΤΕ, φτάνοντας τη συνδροµητική βάση των ευρυζωνικών τους δραστηριοτήτων στις 264 χιλ. και 334 χιλ. αντιστοίχως, και, δευτερευόντως, γιατί εν αντιθέσει µε τον ΟΤΕ εµφανίζουν αύξηση κερδοφορίας τόσο στη λειτουργική (EBITDA) όσο και στην τελική γραµµή, µολονότι το συγκεκριµένο µέγεθος είναι µακριά ακόµα από το να γυρίσει σε θετικό.

Αναλυτικότερα, συρρίκνωση εµφανίζουν για ένα περαιτέρω τρίµηνο τα µεγέθη του ΟΤΕ, αντικατοπτρίζοντας τις έντονες πιέσεις που ασκούνται µέχρι και στην παραδοσιακά κερδοφόρα µονάδα του Οµίλου (Cosmote) και, ειδικότερα, στις δραστηριότητες των business units Αλβανίας, Βουλγαρίας και Γερµανού, µειώσεις οι οποίες εξισορροπήθηκαν µερικώς µόνο από εκείνες των Cosmote Ελλάδας & Ρουµανίας (αύξηση 22,3% και 4,3% της συνδροµητικής βάσης, στα 9,1 εκ. και 6,6 εκ. αντιστοίχως).

Σε ό,τι αφορά τα µεγέθη της HOL, επισηµαίνουµε την αυξητική πορεία όλων των πηγών εσόδων του Οµίλου, και, κυριότερα, του διπλασιασµού του κύκλου εργασιών της σταθερής τηλεφωνίας (23,6 εκ. ευρώ στο γ’ τρίµηνο από 12,4 εκ. ευρώ την αντίστοιχη περσινή περίοδο).

Στην περίπτωση της Forthnet, επισηµαίνουµε τη συνέχιση της συνεισφοράς της NOVA στα συνολικά µεγέθη, αντικατοπτρίζοντας το 50% του κύκλου εργασιών και το 57% της λειτουργικής κερδοφορίας, µολονότι ο αριθµός των συνδροµητών έχει παραµένει στα ίδια επίπεδα (358 χιλ.) και η διείσδυση παραµένει σε αρκετά χαµηλότερα από τους ευρωπαϊκούς µέσους όρους επίπεδα.

Λαµβάνοντας υπόψη τα ανωτέρω, θεωρούµε ότι τα επόµενα τρίµηνα θα κινηθούν κατά τα αναµενόµενα, υπό την έννοια ότι τα αποτελέσµατα θα συνεχίσουν να καταγράφουν τις προσπάθειες των &8710;ιοικήσεων να µεταστρέψουν τα µεγέθη, εν µέσω, πάντως, οικονοµικών συνθηκών που δεν αναµένεται να βελτιωθούν αξιοσηµείωτα.

Στο πλαίσιο αυτό, θα θεωρούµε ευκταία µία σταδιακή ποιοτική βελτίωση των οικονοµικών αποτελεσµάτων των Οµίλων η οποία θα ενσωµατώνει πια και σοβαρές προοπτικές ανάπτυξης.


Λιµάνια

Μικτή εικόνα παρουσίασαν οι εταιρείες του κλάδου των λιµανιών, µε τα αποτελέσµατα του ΟΛΠ να ενισχύονται έναντι του ΟΛΘ τα οποία παρουσίασαν περαιτέρω κάµψη έναντι της αντίστοιχης προηγούµενης χρήσης.

Όσον αφορά τον πρώτο, σηµαντική αύξηση εµφάνισαν τα έσοδα σε σχέση µε το 9µηνο του 2009, στο οποίο ο τζίρος ήταν περιορισµένος εξαιτίας της δυσλειτουργίας του εµπορικού λιµένα από τις κινητοποιήσεις του προσωπικού.

Η άνοδος τους κύκλου εργασιών κατά 22,1% προήλθε κυρίως από το ΣΕΜΠΟ µε το συγκεκριµένο τµήµα να πραγµατοποιεί 342 χιλ. κινήσεις έναντι 204 χιλ. κατά το αντίστοιχο προηγούµενο χρονικό διάστηµα, εξέλιξη η οποία αποτυπώνει την επαναφορά του εγχώριου φορτίου στον λιµάνι του Πειραιά το οποίο είχε διοχετευθεί σε άλλα λιµάνια της επικράτειας εξαιτίας της δυσλειτουργίας του Σταθµού.

Παράλληλα, άνοδος 10% παρατηρήθηκε και στις λοιπές δραστηριότητες της εταιρείας, ενίσχυση που οφείλεται στον αυξηµένο αριθµό πλοίων που προσέρχονται για επισκευές και συντήρηση στη ναυπηγοεπισκευαστική ζώνη. Αντίθετα, επηρεασµένος από το δυσµενές οικονοµικό περιβάλλον εµφανίστηκε ο τοµέας της διακίνησης των αυτοκινήτων, τα έσοδα του οποίου ανήλθαν σε 7,15 εκ. Ευρώ σε σχέση µε τα 12,6 εκ. Ευρω το 9 µηνο του 2008, ενώ υποχώρηση της τάξης του 27,5% σηµειώθηκε και στο χύµα και συµβατικό φορτίο.

Στον αντίποδα, µε φθίνοντες ρυθµούς κινήθηκαν τα οικονοµικά αποτελέσµατα του ΟΛΘ, απόρροια κυρίως του µειωµένου ενοποιηµένου κύκλου εργασιών. Συγκεκριµένα τα έσοδα παροχής υπηρεσιών σταθµού εµπορευµατοκιβωτίων σηµείωσαν πτώση της τάξης του 8,4%, τα έσοδα παροχής φορτοεκφορτικών υπηρεσιών του συµβατικού λιµένα παρουσιάστηκαν µειωµένα κατά 31,5% στα 10,2 εκ. ευρώ, ενώ σηµαντική υποχώρηση παρατηρήθηκε και στα έσοδα από λοιπές παροχές τα οποία διαµορφώθηκαν στα 2,2 εκ. ευρώ έναντι 3,1 εκ. ευρώ το αντίστοιχο προηγούµενο χρονικό διάστηµα.


Λιανικό Εµπόριο

Προβληµατίζει η ανάγνωση των οικονοµικών καταστάσεων 9µήνου των εταιριών του λιανικού εµπορίου, καθώς η µερική επανάκτηση του χαµένου εδάφους που είχε παρατηρηθεί κατά το προηγούµενο τρίµηνο φαίνεται να γυρίζει ξανά προς την κατεύθυνση των απωλειών.

Το γ’ τρίµηνο αποδείχθηκε τελικά χειρότερο των εκτιµήσεων των &8710;ιοικήσεων των εισηγµένων εταιριών του κλάδου, µε την οριακή αύξηση του κύκλου εργασιών (+1,0%, στα 1,59 να δισ. ευρώ) να είναι µικρότερη ως απόλυτο νούµερο από τη βελτίωση του αντίστοιχου µεγέθους της ΑΒ Βασιλόπουλος, αφήνοντας στην ουσία τα επίσης βελτιωµένα µεγέθη των Οµίλων Folli-Follie (των ΚΑΕ συµπεριλαµβανοµένων) και Jumbo να συµψηφίζονται µε τα αδύναµα σε επίπεδο κύκλου εργασιών αποτελέσµατα των Ατλάντικ, Ηλεκτρονική Αθηνών, Info-Quest και Moda Bagno (ΚΟ) – ΕΙΚΟΝΑ ΜΕΤΟΧΗΣ’ target=’_blank’>Moda Bagno (ΚΟ) – ΕΙΚΟΝΑ ΜΕΤΟΧΗΣ’ target=’_blank’>Moda Bagno.

&8710;εύτερες σκέψεις αναφορικά µε την κίνηση που διαφαίνεται ότι θα ακολουθήσει και κατά τα επόµενα τρίµηνα δηµιουργεί και η πορεία της συνολικής κερδοφορίας του κλάδου, µε τη λειτουργική να υποχωρεί κατά 11,9% στα 160,1 εκ. ευρώ και την καθαρή να µειούται κατά 14,5% στα 67,7 εκ. ευρώ, ενώ αντίστοιχες είναι και οι µειώσεις των εν λόγω περιθωρίων, τόσο σε σύγκριση µε το προηγούµενο τρίµηνο, όσο και µε την αντίστοιχη περίοδο κατά την προηγούµενη οικονοµική χρήση.

Στα επιµέρους, µοιρασµένη είναι η εικόνα των εταιριών που δραστηριοποιούνται στο λιανικό εµπόριο ηλεκτρικών & ηλεκτρονικών συσκευών και λύσεων πληροφορικής (Ηλεκτρονική Αθηνών, Εικόνα-Ήχος, InfoQuest, Πλαίσιο), µε τις &8710;ιοικήσεις των δύο τελευταίων να φαίνονται καλύτερα προετοιµασµένες να αντιµετωπίσουν τις ιδιαίτερες συνθήκες ζήτησης που παραµένουν στην οικονοµία, οδηγώντας τους συγκεκριµένους Οµίλους σε βελτίωση όλων των γραµµών κερδοφορίας, καθώς και των αντίστοιχων περιθωριακών αποδόσεων.

Μικτά είναι και τα αποτελέσµατα των εταιριών που δραστηριοποιούνται στο χώρο της ένδυσης, µε τον Βάρδα και τα Intesport του Οµίλου Φουρλή να ανταποκρίνονται σαφώς καλύτερα από τη Sprider λόγω της πιο σφικτής πολιτικής που ακολουθήθηκε σε επίπεδο κοστολογικής βάσης (εξαιρουµένων των ανά περίπτωση δαπανών που σχετίζονται µε την αναπτυξιακή πολιτική σε επίπεδο δικτύου λιανικής).

Συνολικά, ξεχωρίσαµε τη συνέχιση της ανάπτυξης των µεγεθών του Οµίλου Folli-Follie και τη διατήρηση της ταµειακής θέσης σε υψηλά επίπεδα (104,7 εκ. ευρώ) µολονότι η τελευταία οφείλεται εν πολλοίς στην αύξηση της αποτίµησης της αξίας των αποθεµάτων, ενώ ικανοποιητική είναι και η πορεία των µεγεθών των ΙΚΕΑ (Όµιλος Φουρλή) και Jumbo.

Στην πρώτη περίπτωση και µολονότι οι πωλήσεις εµφανίζονται ελαφρώς µειωµένες (-1,4% σε επίπεδο 9µήνου), παρατηρούµε βελτίωση της λειτουργικής κερδοφορίας του εν λόγω τοµέα (+8,25%), ενώ σε ό,τι αφορά τα Jumbo, επισηµαίνουµε την ελαφριά κόπωση που εµφανίζουν οι ρυθµοί ανάπτυξης των βασικών λογαριασµών στο σύνολο των αγορών στις οποίες δραστηριοποιείται ο Όµιλος, γεγονός πάντως αναµενόµενο και σε καµία περίπτωση ανησυχητικό, ενώ σηµειώνουµε και τη σηµαντική διεύρυνση της ταµειακής θέσης του Οµίλου (153,2 εκ. ευρώ).

Τέλος, επισηµαίνουµε τη διατήρηση της πτωτικής πορείας των µεγεθών της Ατλάντικ, η οποία πραγµατοποίησε ένα ιδιαίτερα απογοητευτικό γ’ τρίµηνο κατά το οποίο συνέχισε να χάνει µερίδια αγοράς προς όφελος του ανταγωνισµού.

Συνοψίζοντας, παραµένουµε σε εγρήγορση αναµένοντας τα αποτελέσµατα δ’ τριµήνου των εταιριών του κλάδου, τα οποία θα επιθυµούσαµε να αποτυπώνουν τη σηµαντική αντιστροφή της µέτριας πορείας των εταιριών του λιανικού εµπορίου, ιδιαίτερα των µικρότερων, θέτοντας τις βάσεις και δηµιουργώντας τις ουσιαστικές προσδοκίες για έξοδο των Οµίλων από την κρίση και επιστροφή στα προ- Σεπτεµβρίου 2008 επίπεδα, εν µέσω πάντως ενός συνεχιζόµενου εγχώριου αρνητικού κλίµατος.

Στο πλαίσιο αυτό, εκτιµούµε ότι ουσιαστική µεταστροφή των οικονοµικών µεγεθών των εταιριών του κλάδου δύναται να προκύψει σχεδόν αποκλειστικά από την πραγµατική καλυτέρευση των συνθηκών ζήτησης, µε τη βελτίωση της καταναλωτικής ψυχολογίας να αποκτά κοµβική σηµασία. &8486;ς εκ τούτου, παραµένουµε βραχυπρόθεσµα από σκεπτικοί έως συγκρατηµένα απαισιόδοξοι, τουλάχιστον µέχρι οι δείκτες λιανικών πωλήσεων στις σηµαντικές διεθνείς αγορές να εµφανίσουν τα πρώτα ουσιαστικά σηµάδια ανάκαµψης.


Κατασκευές

Οι εταιρίες του κατασκευαστικού κλάδου σε επίπεδο εννεαµήνου εµφάνισαν µειωµένη κερδοφορία κατά 61,3.% αγγίζοντας τα 169,5 εκ. Ευρώ από 438 εκ. Ευρώ την αντίστοιχη περίοδο το 2008. Κύριο χαρακτηριστικό των φετινών αποτελεσµάτων είναι, εκτός από τα συµπιεσµένα περιθώρια κέρδους λόγω καθυστέρησης ή ακύρωσης της έναρξης της κατασκευής έργων παραχώρησης, η βελτίωση των καθαρών κερδών σε τριµηνιαία βάση.

Ειδικότερα, στο εννεάµηνο του 2009 από τις 16 εταιρείες του κλάδου 5 έχουν αρνητικό περιθώρια κέρδους, 4 έχουν αρνητικά περιθώρια κέρδους κάτω του 4% ενώ 7 έχουν βιωσιµότερο περιθώριο κέρδους.

Κατά το γ’ τρίµηνο παρατηρείται ύστερα από σχεδόν ένα χρόνο ότι συµπεριλαµβάνονται έκτακτα µη επαναλαµβανόµενα κέρδη είτε από σηµαντικές προσαρµογές της εύλογης αξίας των ακινήτων είτε από πωλήσεις συµµετοχών και παγίων.
 
Ενδεικτικά αναφέρουµε την αύξηση κατά 325% της κερδοφορίας της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ εξαιτίας της συµφωνίας µε τον όµιλο της GDF Suez για την πώληση ποσοστού των ενεργειακών µονάδων Ήρων Ι και Ήρων ΙΙ.

Επισηµαίνουµε ότι η οικονοµική κρίση έπληξε κυρίως τον τοµέα του Real Estate γεγονός που αποτυπώθηκε και στην συνολική κερδοφορία των εταιριών που έχουν έντονη παρουσία στον κλάδο (Real Estate Ελλακτωρ: ζηµιές 2,9 εκ. Ευρώ, ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ 580 χιλ. ευρώ από 66,3 εκ. Ευρώ).

Οι ισχυροί του κλάδου παραµένουν ο Ελλάκτωρ, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ και ο J&P Avax µε το συνολικό ανεκτέλεστο τους τόσο στην Ελλάδα όσο και στο εξωτερικό να ξεπερνά το 10 δις ευρώ ενώ από τους µικρότερους θετική εικόνα εµφάνισε ο Κλουκίνας Λάππας µε αύξηση καθαρών κερδών 3,8%. η Ιντρακάτ µε αύξηση 274.8% ενώ η ΑΕΓΕΚ ύστερα από τη διαγραφή των επισφαλειών αντέστρεψε τις ζηµίες σε κέρδη.

Αντιθέτως συρρίκνωση τόσο των περιθωρίων όσο και των κερδών τους παρουσίασαν η Αττικατ, ο Μοχλός, η Τεχνική Ολυµπιακή και η Εδραση. Ο συνολικός κύκλος εργασιών του κλάδου ανήλθε στα 3,8 δις ευρώ (+5%), το EBITDA άγγιξε τα 448,5εκ ευρώ (+2,8%) ενώ τα καθαρά κέρδη µειώθηκαν κατά 61,3% στα 169,5 εκ ευρώ.


Η συνέχεια…

Μετά από µια δύσκολη περίοδο όπου η φθορά µεγεθών ήταν ταχύτατη και η αγωνία για την διαχείριση της κρίσης διάχυτη οι εισηγµένες έχουν την ευκαιρία να καλύψουν µεγάλο µέρος από το χαµένο έδαφος αφού στο δ’ τρίµηνο το 2008 είχαν καταγραφεί µεγάλες ζηµιές (1,5 δις ευρώ) οι οποίες δύσκολα θα επαναληφθούν.

Ο στόχος των 6 δις ευρώ φαίνεται πλέον εφικτός παρά την έκτακτη εισφορά που θα στοιχίσει περί τα 500 µε 600 εκ. ευρώ στην συνολική κερδοφορία. Τα περιθώρια κέρδους έχουν σταθεροποιηθεί και η χριστουγεννιάτικη περίοδος φαίνεται ότι θα έχει πολύ καλύτερη εικόνα σε σχέση µε πέρυσι.

Μοναδική ίσως παρενέργεια στην αγορά αποτελεί η απεργία στον ΟΛΠ το οποίο όµως σαν γεγονός έχει περιορισµένη επιρροή αφού πολλές εισηγµένες έχουν ήδη προβεί σε εναλλακτικές κινήσεις.

Κοµβικής σηµασίας κρίνεται για την συνέχεια η επίδοση των τραπεζών:

Η ολοκλήρωση τριών απαιτητικών αυξήσεων κεφαλαίων στον τραπεζικό κλάδο (ΤΤ, Εθνική Τράπεζα, Alpha Bank) έχουν λύσει µια σηµαντική εκκρεµότητα που αφορά την άντληση κεφαλαίων από το ΧΑ ενώ οι τράπεζες σταδιακά επιστρέφουν µε συντηρητικούς ρυθµούς στην χορήγηση δανείων.

Βέβαια το 2010 οι τράπεζες είναι αµφίβολο αν θα επαναλάβουν την εντυπωσιακή επίδοση των έκτακτων αποτελεσµάτων του 2009, το κλειδί όµως της ανάκαµψης κρύβεται στην σταθεροποίηση ή µείωση των επισφαλών δανείων, τάση η οποία ήδη έχει αρχίσει να αποτυπώνεται.

Σηµειώνεται ακόµα ότι το επόµενο τρίµηνο θα είναι καθοριστικό για την τύχη πολλών µικρών εταιριών που έχουν µπει σε διαδικασία ανάλωσης κεφαλαίων χωρίς επιστροφή. &8710;ιαπιστώνεται ότι πλέον δεν υπάρχουν άλλα περιθώρια βελτίωσης καθώς η µείωση κόστους συνεπάγεται και µείωση δραστηριοτήτων. Η οριακή κατάσταση αυτών των εταιριών είναι γνωστή και το µόνο ίσως που ενδιαφέρει είναι ποιος θα επωµιστεί το βάρος των υποχρεώσεων και τι είδους και µεγέθους απαιτήσεις ενδεχοµένως να υπάρχουν από εταιρίες µε σηµαντική έκθεση στο πελατολόγιο τους.

Με 86 δις ευρώ κεφαλαιοποίηση η αγορά εκτιµούµε ότι βρίσκεται σε µια ισορροπία σε σχέση µε την εκτιµώµενη φετινή (6 δις ευρώ) και την προσδοκώµενη κερδοφορία του 2010 (6,9 δις ευρώ).

&8486;στόσο επισηµαίνουµε την απώλεια του καταλύτη στην κερδοφορία που θα δώσει περαιτέρω ώθηση στους ρυθµούς µεγέθυνσης και θα κάνει πολύ πιο ελκυστική την επένδυση σε Ελληνικές µετοχές δικαιολογώντας ένα premium απόδοσης σε σχέση µε το εξωτερικό.

Η διαπίστωση αυτή επιβάλει µια αυστηρά επιλεκτική διαχειριστική τακτική σε εταιρίες που έχουν κινηθεί προληπτικά ολοκληρώνοντας αυξήσεις κεφαλαίου, µειώνοντας ή εξαλείφοντας ζηµιογόνες δραστηριότητες ή έχουν αντικείµενο αιχµής που στην περίοδο της κρίσης κινήθηκε ανελαστικά αυξάνοντας την κερδοφορία τους.

Newsroom ΑΛΤΕΡ ΕΓΚΟ