Στην τελική ευθεία οι ανακοινώσεις για το PSI, ερωτηματικό η στάση της ΕΚΤ

Η κυβέρνηση και οι ιδιώτες πιστωτές που εκπροσωπεί το IIF έχουν καταλήξει, σύμφωνα με όλες τις ενδείξεις σε συμφωνία πάνω στους βασικούς άξονες του σχεδίου ανταλλαγής ομολόγων και ειδικότερα στο μέσο επιτόκιο, τη χρονική διάρκεια των νέων τίλων και τα πρόσθετα κίνητρα που θα δοθούν στους ομολογιούχος υπό τη μορφη της ρήτρας που θα συνδέεται με το ΑΕΠ (GDP-linked warrants).

Το ζητούμενο, πλέον, είναι τι στάση θα ακολουθήσει τελικώς η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα και αν θα συμμετάσχει στο PSI, καθώς από τη συμμετοχή της θα προκύψει όφελος για την Ελλάδα ύψους τουλάχιστον 12 δισ. ευρώ.

Η συμφωνία με το IIF θα προβλέπει μείωση 50% στην ονομαστική αξία των ομολόγων, μεσοσταθμικό επιτόκιο 3,6% για νέα ομόλογα που θα έχουν 30ετή διάρκεια.

Με προεξοφλητικό επιτόκιο 9%, οι ζημίες σε όρους καθαρής παρούσας αξίας (NPV) για τους ομολογιούχους είναι 69%.

Σε ό,τι αφορά τη «ρήτρα ανάπτυξης», θα προβλέπει την αύξηση του επιτοκίου των νέων ομολόγων, εφόσον ο ρυθμός ανάπτυξης της ελληνικής οικονομίας μετά το 2015 ξεπερνά το 2%. Εκτιμάται ότι η επιπλέον αύξηση του επιτοκίου θα καλύπτει το 10% της διαφοράς μεταξύ του προβλεπόμενου και του πραγματικού ρυθμού ανάπτυξης.

Στις διαπαργματεύσεις της κυβέρνησης με τους ιδιώτες πιστωτές υπάχουν ανοικτά ορισμένα θέματα, όπως οι φορολογικές ρυθμίσεις (αναβαλλόμενος φόρος) που θα διευκολύνουν τις τράπεζες να επιμερίσουν τις ζημίες τους.

Με τις δύο παραπάνω ρυθμίσεις οι τράπεζες θα μειώσουν τις ζημίες τους σε όρους NPV.

Κρίσιμο θέμα για τις τράπεζες είναι και η μορφή της επανακεφαλαιοποίησης τους για τις ζημίες που θα εγγράψουν από το «κούρεμα». Εκτιμάται ότι γι’ αυτές τις ζημίες θα εκδοθούν τελικώς κοινές άνευ ψήφου μετοχές ή μετατρέψιμες ομολογίες.

Σε ό,τι αφορά το δίκαιο από το οποίο θα διέπονται τα νέα ομόλογα που θα ανταλλαχθούν με τα υφιστάμενα, αν και οι πληροφορίες αναφέρουν ότι θα επιλεχθεί το αγγλικό δίκαιο, ο αναπληρωτής υπουργός Οικονομικών Φ. Σαχινίδης ανέφερε σε έγγραφο του στη Βουλή, ότι «δεδομένου ότι το μεγαλύτερο ποσοστό ομολόγων (93%) που θα ανταλλαγούν είναι εισηγμένα στο ΧΑΑ και διέπονται από το ελληνικό δίκαιο, θα επιδιωχθεί κατά τις διαπραγματεύσεις τα νέα ομόλογα που θα εκδοθούν, να εισαχθούν με ISIN με πρόθεμα GR στο ΧΑΑ, και να διέπονται από το ελληνικό δίκαιο».

Η στάση της ΕΚΤ

Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα έχει στο χαρτοφυλάκιο της ελληνικά ομόλογα ονομαστικής αξίας 45-50 δισ. ευρώ που τα απέκτησε (κυρίως μέσα στο 2010 όταν οι τιμές ήταν αρκετά υψηλότερες) στο 75%-80% της ονομαστικής τους αξίας.

Προς το παρόν, η ΕΚΤ αρνείται να εμπλακεί στις διαβουλεύσεις για το PSI, ωστόσο στο εσωτερικό της υπάρχει έντονος προβληματισμός για αν, πότε και πως μπορεί η ευρωτράπεζα να συμμετέχει στο πρόγραμμα, συμμετοχή το όφελος της οποίας εκτιμάται σε τουλάχιστον 12 δισ. ευρώ.

Η ΕΚΤ δεν είναι αναγκαίο να συμμετέχει στο «κούρεμα», δηλαδή να μειώσει την ονομαστική αξία των ομολόγων που έχει κατά 50% και να εγγράψει ζημίες.

Μπορεί να πωλήσει πίσω αυτά τα ομόλογα στην Ελλάδα (απευθείας ή μέσω του EFSF/ESM) στην τιμή κτήσης τους, ώστε και μην γράψει ζημίες, αλλά και το όφελος της Ελλάδας από την ελάφρυνση του χρέους να είναι μεγαλύτερο.

Θεωρείται, πάντως, αδιανόητο η ΕΚΤ να περιμένει να αποπληρωθεί στη λήξη των ομολόγων, στο 100% της ονομαστικής τους αξίας.

Σε κάθε περίπτωση, ο τρόπος συμμετοχής της ΕΚΤ στην αναδιάρθρωση του ελληνικού χρέους είναι σίγουρο ότι συζητείται στη Φρανκφούρτη και μετά τις ανακοινώσεις για τη συμφωνία με τους ιδιώτες πιστωτές αναμένεται να υπάρξουν νεότερα σε αυτό το μέτωπο.

Εάν δε μάλιστα, συνδυασθεί με μία περαιτέρω μείωση των επιτοκίων των δανείων από τα κράτη της Ευρωζώνης (για το πρώτο πακέτο βοήθειας), τότε το όφελος για την Ελλάδα θα είναι πολύ σημαντικό, καθώς θα τίθενται οι βάσεις για να καταστεί βιώσιμο το κρατικό χρέος.

Newsroom ΑΛΤΕΡ ΕΓΚΟ