Morgan Stanley: Υπερβολικό το ξεπούλημα των τραπεζικών μετοχών

Υπερβολικές θεωρεί η Morgan Stanley τις ανησυχίες για την κεφαλαιακή επάρκεια των ελληνικών τραπεζών, σε σημερινό σημείωμά του, αν και εκτιμά ότι η επιφυλακτικότητα θα διατηρηθεί το επόμενο διάστημα.

Όπως επισημαίνει η πλεονάζουσα προσφορά τίτλων είναι πιθανό να συνεχιστεί μέχρι: 1) να υπάρξει περισσότερη διαύγεια για το σχέδιο κεφαλαιακής ενίσχυσης της Πειραιώς, 2) οι τράπεζες να αποκαλύψουν τους στόχους για τη μείωση των NPEs έως το 2021 και τη συμμετοχή των πωλήσεων/διαγραφών.

«Θεωρούμε ότι οι ανησυχίες για την κεφαλαιακή επάρκεια είναι υπερβολικές, ωστόσο η επιφυλακτικότητα για την τιμή των μετοχών αναμένεται να διατηρηθεί μέχρι να υπάρξει μεγαλύτερη σαφήνεια για το χρονοδιάγραμμα του σχεδίου κεφαλαιακής ενίσχυσης της Πειραιώς και να ανακοινωθούν από τις τράπεζες οι στόχοι μείωσης των NPE μέχρι το τέλος του 2021 με τη συμβολή των πωλήσεων/απομειώσεων», αναφέρει η Morgan Stanley.

Η έκθεση θυμίζει τον σχεδιασμό της Πειραιώς να προχωρήσει στην έκδοση ομολόγου Tier II και επισημαίνει ότι τηλεγράφημα του Bloomberg την Παρασκευή που ανέφερε ότι η Πειραιώς έχει προθεσμία από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα για να αντλήσει 500 εκατ. ευρώ σε Tier II χρέος έως το τέλος του έτους δημιούργησε ανησυχία.

Επίσης αναφέρει τη σημερινή δήλωση του Χρήστου Μεγάλου, ότι «η τράπεζα είναι σε συνεχή διάλογο με τις εποπτικές αρχές και παρακολουθεί τις αγορές προκειμένου να εντοπίσει το παράθυρο ευκαιρίας για την έκδοση που δεν θα απομειώνει την αξία των μετοχών (non-dilutive capital instrument), η οποία περιλαμβάνεται στο σχέδιο».

Προσθέτει, ωστόσο, ότι δεν γίνεται κάποια συγκεκριμένη αναφορά για προθεσμία στο τέλος του έτους.

Εξηγώντας τις σημερινές ρευστοποιήσεις στον τίτλο της Πειραιώς, η Morgan Stanley υποστηρίζει ότι οι παραπάνω ειδήσεις δημιούργησε ανησυχία στους επενδυτές, δεδομένου ότι οι αγορές αυτή τη στιγμή είναι «κλειστές» λόγω της υψηλής μεταβλητότητας.

Η χρονική στιγμή προκάλεσε προβληματισμό και δεδομένου ότι βρίσκονται σε εξέλιξη οι συζητήσεις των τραπεζών με την εποπτική αρχή για τους στόχους μείωσης των κόκκινων δανείων.

Όπως επισημαίνει, «η αγορά χρέους δεν είναι ανοιχτή στην Πειραιώς δεδομένης της τρέχουσας εγχώριας και ευρωπαϊκής μεταβλητότητας που έχει ενισχύσει τις ανησυχίες των επενδυτών».

Παράλληλα, «το χρονικό σημείο αιφνιδίασε καθώς οι ελληνικές τράπεζες αυτή την περίοδο διεξάγουν συζητήσεις με τις ρυθμιστικές αρχές για τη διαδικασία μείωσης των NPEs».

Στην Πειραιώς, ο δείκτης κάλυψης NPEs είναι χαμηλότερος των άλλων τραπεζών, σημειώνει ο οίκος, και με τον δείκτη κεφαλαίων CET1 στο 13,6% το α’ εξάμηνο του 2018, δεν είναι ξεκάθαρο στους αναλυτές του οίκου πόσες περισσότερες διαγραφές μπορεί να «σηκώσει» ο ισολογισμός.

Μέχρι να έχουμε περισσότερη διαύγεια αναφορικά με το πόσο εκτιμά η τράπεζα ότι θα συνεισφέρουν πωλήσεις/διαγραφές στη συνολική μείωση των NPEs, πιθανότατα θα συνεχιστεί η πίεση, σημειώνει η Morgan Stanley, δεδομένου ότι υψηλότερο ποσοστό διαγραφών θα υπονοεί υψηλότερο κόστος ρίσκου και ρίσκου στο κεφάλαιο.

Όπως αναφέρει, περιμένει περισσότερες πληροφορίες για το θέμα στις ανακοινώσεις αποτελεσμάτων τρίτου τριμήνου, αν και οι εξελίξεις στο ΧΑ μπορεί να επιταχύνουν την πληροφόρηση.

Υπερβολική αντίδραση το sell off

H Morgan Stanley σημειώνει ότι υπάρχει περιορισμένη ορατότητα για την επενδυτική τοποθέτηση στις ελληνικές τράπεζες, δεδομένου ότι η μείωση των κόκκινων δανείων απαιτεί σταθερό οικονομικό και πολιτικό περιβάλλον στην περιφέρεια της Ευρώπης τουλάχιστον έως το 2021.

«Αισθάνεται», όμως, ότι οι τελευταίες κινήσεις των μετοχών είναι υπερβολικές, δεδομένου ότι τώρα οι τράπεζες είναι φθηνότερες από το Νοέμβριο του 2017, όταν τα IFRS9 και τα stress tests ήταν προ των πυλών.

Αυτό είναι αλήθεια ειδικά για τις Αlpha Βank, Eurobank και Εθνική, ότι η πίεση για άντληση κεφαλαίων φέτος δεν είναι εμφανής.

Εντέλει, σημειώνει o οίκος, οι συζητήσεις με τις ρυθμιστικές αρχές λαμβάνουν υπόψη την ικανότητα των τραπεζών να μειώσουν τα κόκκινα δάνεια, χωρίς να επηρεαστούν οι μετοχές.

Τέλος, η Morgan Stanley επισημαίνει ότι παρά τους επιμέρους δείκτες για κόκκινα δάνεια, καλύψεις κ.τ.λ., η άρση των capital controls περιορίζει την ορατότητα καθώς με τις διακυμάνσεις των μετοχών και τις επερχόμενες εκλογές δεν είναι ξεκάθαρο πόσο θα μπορούσε να επηρεαστεί η συμπεριφορά των καταθετών.

Τονίζει, ωστόσο, πως σε ό,τι αφορά τη χρηματοδότηση, η κατάσταση του κλάδου είναι υγιής, έχοντας αντικατασταθεί το μεγαλύτερο μέρος της χρηματοδότησης από ELA/ECB από καταθέσεις και διατραπεζική αγορά.